PE基金优先级劣后级合伙人分配模式介绍

作者:天使客 | 来源:天使客 | 发布时间:2016-06-29 16:41 | 浏览次数:【16001】
导读:
  在阳光私募领域,有些产品有有优先劣后级之分,两者之间有不同性质的收益。而随着私募股权基金的发展,其在收益模式上也开始进行创新,参考信托产品的结构化概念发布结构化产品。比如说,有限合伙制PE基金借鉴

  


  在阳光私募领域,有些产品有有优先劣后级之分,两者之间有不同性质的收益。而随着私募股权基金的发展,其在收益模式上也开始进行创新,参考信托产品的结构化概念发布结构化产品。比如说,有限合伙制PE基金借鉴结构化模式,设置优先、劣后两种级别的LP,出资比例3:1,GP在基金中出资1.0%,每年收取管理费2.2%。投资项目开始退出后,投资收益按一下顺序分配。下面跟天使客小编来了解一下吧!


  1)先返还优先LP本金,优先LP本金收回后,继续对该类LP分配出资额50.0%的投资收益


  2)返还劣后LP本金


  3)返还GP本金


  4)上述分配完毕后,如还有剩余投资收益,优先、劣后LP和GP分别按30.0%,45.0%,25.0%分配。


  从该结构来看,劣后级LP和基金的GP为优先级LP提供了“安全垫”,使其可以先行收回投入的本金,并获得出资额50.0%的投资回报。然而,也正是因为提供了“安全垫”,且晚于优先LP参与投资收益分配,这两类出资人所承担风



  险加剧,对于投资收益预期也更高,劣后LP在剩余投资收益分配时将获得最大


  比重,而GP则将以1.0%的出资在剩余投资收益分配时获得其中25.0%的份额。 假设基金规模为5.00亿元人民币,采用上述三类出资人出资结构,清科研究中心通过计算,分析优先LP、劣后LP和GP在不同的基金回报情况下各自的投资收益。计算过程涉及以下四类财务指标:


  1) 基金整体投资回报倍数:即随着所投项目退出,基金获取的投资回报倍数,不受出资人投资收益分配机制影响;


  2) 优先LP投资回报倍数:即随着所投项目退出,基金在不同回报水平下,优先LP将获得的投资回报倍数;


  3) 劣后LP投资回报倍数:即随着所投项目退出,基金在不同回报水平下,劣后LP将获得的投资回报倍数;


  4) GP投资回报倍数:即随着所投项目退出,基金在不同回报水平下,基金GP将获得的投资回报倍数;


  我们注意到,各类出资人回报水平随着基金回报倍数的增长而增长,但增速均逐步放缓: 1) 优先LP: 在基金整体回报倍数达到1.11倍时,优先级LP即可收回本金并获得50.0%的投资收益,另外可在劣后LP和基金GP取回本金后参与分配剩余投资收益。与其他两类出资人比较,优先LP获得投资收益较早,但随着基金投资收益的增长,其回报水平明显低于其他两类出资人;与基金回报倍数比较,计算结果显示,此类LP自身的投资回报倍数不可能超过基金整体水平。


  2) 劣后LP: 在基金整体回报倍数达到1.11倍时,劣后LP可以开始在日后的项目退出时逐步取回自己的本金,并在基金回报达到1.36倍时收回所有本金;在基金回报倍数接近1.90倍的时候,此类LP自身回报倍数将开始超越优先LP以及基金整体水平,但将不会超过GP回报水平。


  3) GP: 当基金整体回报达到1.36倍时,GP可以开始收回投入的本金。由于出资比例较小,从开始参与分配剩余投资收益起(即基金回报达到1.37倍左右时),GP自身获得的回报倍数即高于优先及劣后LP,甚至高于基金整体水平。此外,随着基金整体回报的增长,GP投资回报倍数增速是三类出资人中放缓最慢的一类。


  清科研究中心认为,出现此类创新型的投资收益分配模式主要归因于不同情况下的LP、GP风险、收益诉求,主要针对有意愿参与VC/PE投资但风险偏好较低的投资人。当然,在所承担风险相对降低的同时,其获得回报也相应减少。对比这一创新模式和传统的80/20投资收益分配模式(本文中所指的80/20模式投资收益模式为先返还LP本金,再将其他投资收益按80.0%和20.0%分配于LP和GP的分配模式。),创新模式下,优先LP可以尽快收回本金并获得一定比例的投资收益,然而在基金整体回报达到某一水平后,此类LP的回报将低于其在80/20模式下可能获得的投资收益。GP方面,在创新模式下推迟参与基金投资收益分配,但一旦其开始参与,所获得投资收益将显著高于80/20模式下获得的回报。 转自经济观察报 胡中彬


  PE募资模式创新结构化基金浮出第三方理财机构力推


  据了解,结构化PE基金的推出,有着不少PE募集资金重要渠道来源的第三方理财机构的推波助澜,结构化PE的试水者则以九鼎投资在内的本土大型PE基金为主


  将投资人(LP)分为优先和一般两个等级,二者间的差异主要体现在收益分配方式


  和顺序上。这种广泛运用于二级市场的私募证券基金中的结构化产品,也悄然在私募股权基金领域现身。


  这种创新的方式满足了不同风险偏好投资人的投资需求,也改变了PE业界在国内外通行的二八分成模式,同样折射出了PE基金在募资中所遭遇到的难度,结构化PE成为降低募集资金难度的现实选择。


  据了解,结构化PE基金的推出,有着不少PE募集资金重要渠道来源的第三方理财机构的推波助澜,结构化PE的试水者则以九鼎投资在内的本土大型PE基金为主


  结构化设计


  许多高净值的投资人对结构化产品的概念并不会感到陌生,在私募证券基金领域里,结构化的私募产品比比皆是,即在投资人层面进行划分,分为优先级和一般级,不同层级的投资人对应不同的风险和收益。


  结构化产品最早在阳光私募中出现,目前私募证券基金发行的结构化产品已经比比皆是;然而,在PE基金中,却几乎并无先例。据记者了解,包括九鼎投资在内的数家大型PE机构正是首批尝鲜者。


  第三方理财机构展恒理财的人士也表示,此前已经有大型PE机构率先在产品层面尝试结构化的设计,并且实际操作的效果非常理想。而几天前,清科研究中心发布的一份研究报告也揭示,结构化PE基金崭露头角并引发了业内的关注。 据介绍,在目前进行尝试的结构化PE中,基本上均是将LP划分成优先级和一般级(及次级或限制级)两类,两种LP承担不同的风险和享有不同的权益,二者的资金再与基金管理人(GP)占比1%的出资共同组合成了一只PE基金。 优先级LP与一般级LP承受的风险不同,前者承受的风险较后者小。


  一位该类PE基金的LP介绍称,其参与投资的基金在合同中明确约定,若基金出现亏损,则首先是以GP的投资成本作为风险承担对象,若继续亏损超过了GP的投资金额,则以一般级LP的投资资金为风险承担对象,若基金亏损额达到了一般级LP的投资金额,该PE基金就清盘。


  正是这样的设计,使得优先级LP所承担的风险较小,一般级LP和基金的GP所投资的资金成为优先级LP的“安全垫”,使其所投资可以在亏损时能全身而退。


  不仅如此,优先级LP与一般级LP在获取投资收益的顺序上也有所不同。优先级LP还能够先行收回投入的本金,并能够优先获得出资额一定比例所对应的投资回报, 以清科研究中心介绍的一种结构化PE基金为例,投资收益分配先后顺序为:先返还优先LP本金,优先级LP本金收回后,继续对该类LP分配出资额50%的投资收益;其次返还一般级LP本金;再返还GP本金;前三项分配完毕后,如还有剩余投资收益,优先级、一般级LP和GP分别按30%、45%、25%分配。


  优先级LP承担风险低,且享有优先收益分配权,其获得的收益则可能相对优先。而一般级LP和GP晚于优先LP参与投资收益分配,这两类出资人所承担风险加剧,享有获取相对更高投资收益的权利,一般级LP在剩余投资收益分配时将获得最大比重,而GP则将以1%的出资在剩余投资收益分配时获得其中25%的份额。


  “这种设计蕴含着杠杆成分,比如一般级LP和GP都可以获取超过其投资金额所对应比例的投资收益分配权。”一位资深业内人士称。


  募资模式寻创新


  与多个PE机构有过合作的展恒理财一位人士称,这种模式的出现更大程度是由于当前募资市场的现状所导致,“现在的形势并不是非常乐观,国内LP市场总体来说依然很不成熟,国内机构投资人匮乏,而具有一定投资能力的高净值人群对PE基金的理解有限,能进行长期投资的更是凤毛麟角。而目前经济形势的严峻以及民间信贷问题的暴露,都使得PE基金的募资有一定的难度。”


  国内缺乏认可长期投资的资金是业内共识,私募证券基金中早已流行结构化产品在于其具有流动性优势,而PE基金的封闭期动辄3-5年,很难满足短线资金的流动性要求,这也是结构性基金此前难以逾越的障碍。在现有尝试的机构化PE基金中,基本上都回避了部分投资人在投资回报返还时间上的苛刻要求,而是在投资收益分配顺序上做出了较大的倾斜。


  “每个人的风险厌恶程度不一样,对投资的理解也不一样,所以这种模式是一种具有现实操作性的尝试。”上述该类PE投资人称。他本人此前与一家本土知名PE基金沟通时,很快接受了该基金结构化设计的模式,并主动选择了一般级LP,因为他的判断是PE投资的风险在目前市场环境下比较可控,他能够据此享受投资额更高比例资金所对应回报。 结构化的设计一定程度上意味着GP向LP做出了让步,往往被认为更适合募资能力较弱的小型基金。但令人出乎意料的是,目前实际情况看,吃螃蟹者几乎均为国内排名靠前的大型PE机构。“从结构化PE基金的模式来看,目前更适合稳健型的投资机构,即封闭时间较短、投资收益较稳定的PE机构。”上述资深业内人士称。



  而诸如展恒理财、诺亚财富等协助PE募资的第三方理财机构也为结构化基金的面世起到了助推作用。


  募资困难使得包括鼎晖投资在内的诸多PE机构纷纷与第三方理财机构合作,第三方理财机构面对的客户是高净值人群,在撮合LP与GP中起到了重要角色,但受制于LP群体现实认知程度,第三方理财机构往往会站在LP的角度要求GP适应LP的需求。由于有一般级LP和GP的资金作为安全垫,结构化产品对于追求固定收益客户而言更有保障,而在受制于募资压力的GP也只能迎合,因而结构化设计的基金在这样的时机下顺势而生。


  以上就是天使客小编对“PE基金优先级劣后级合伙人分配模式介绍”的介绍。上述人士认为结构化基金改变了PE基金传统的投资收益分配模式(80%/20%),满足了不同投资人的风险、收益诉求,GP方面也完全有动机推动结构化基金的出炉,在结构化基金的模式下推迟参与基金投资收益分配,一旦其开始参与,所获得投资收益将显著高于传统模式下获得的回报。


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